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市场奇才眼里的期货投资——杰克·斯瓦格访谈录 | 人物故事

2019-07-23 点击:941

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编辑|尼迪亚

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Jack Swag是总部位于伦敦的基金研究和咨询公司Global Funds Analytical的董事会成员和高级顾问。此外,他还是多基金基金会机构基金硕士基金的顾问。此前,他曾在华尔街的多家知名公司工作,从事了22年的期货研究,并担任商品贸易咨询公司的副总裁长达10年。

也许人们从他的畅销书《市场奇才》(1989)和另一个同样受欢迎的《新市场奇才》(1992)中学到更多关于Swag的知识。 2001年初,他推出了第三个系列《股票市场奇才》。 Swag于1984年出版了第一本书《期货市场大全》,并被业界视为经典参考书之一。十年后,他对本书进行了修订和补充,形成了三个系列的书籍,统称为《斯瓦格论期货》:《基本面分析》(1995),《技术分析》(1996),《合理交易:秘密与真相》(1996)。 1999年,他写了《技术分析初步》,这也对该行业产生了很大的影响。

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斯瓦格先生,您在长期职业生涯中与一些最杰出的投资者保持联系,您能否告诉我们他们成功的因素是什么?

Swag:有很多因素,我只列出几点。首先是遵守原则。这是所有成功人士最突出的特点。如果他们不遵守这些原则,很难想象他们会做什么。其次,无论从哪个角度来看,资金管理和风险控制都非常重要。大多数投资者承认,资金管理远比投资理论重要。另一个需要注意的重要事项是,成功的投资者已经找到了投资自己个性的方法。我发现投资者使用的方法只反映了他的个性或本质。例如,Paul Dude选择在交易期间与我见面。在这个过程中,办公室里的电话一直响个不停,人们拿着进出信息,一边看着屋内的信息监控系统,便冲到一边。各个交易场所的直接电话被大声指挥,现场很吵。但他在这种氛围中非常投入,他喜欢这种交易方式。

与此形成鲜明对比的是,一些投资者喜欢严谨分析并悄然交易。我能想到的一个典型例子是Gil Black,他在选择基金时在图书馆工作了几周,寻找缩微胶卷并研究共同基金的价格模型。他甚至不需要电脑,他隐藏在家中,不与外界沟通。这是另一个极端,这种方法适合像他这样的投资者。大多数投资者都意识到交易原则和资金管理的重要性,但很少有人知道采用个人交易方法的重要性。

另一点也很重要,就是要有自信。这有点像鸡肉和鸡蛋。优秀投资者是否有信心因为他们是成功的,还是因为他们的自信而成功?这个问题很难准确回答。但可以说,如果我让投资者了解未来谁可能成功,尤其是当前基金经理的位置,那么我当然不能忽视自信。然而,某些人的自信心可能对其他人来说是傲慢的,他们之间的界限非常模糊。

这是爱你所从事的职业的另一个重要因素。聆听好投资者对期货交易的看法。一些投资者喜欢这个比喻,“交易就像三维国际象棋游戏”,“交易就像1000个益智游戏,有些人不断解决并添加一些测试。” “投资者拍了拍他的图表并说:”交易比宝藏好。他们藏在这里。我的工作就是找到宝藏。“他们认为交易类似于游戏。你能从中获得什么灵感?对他们来说,交易更像是一场游戏,而不仅仅是一份工作。

投资也是一项艰巨的任务。许多人常常觉得市场很诱人,因为他们认为这是一种方便的财富方式。但事实上,那些成功的投资者不得不花费大量精力。有时,他们工作多年,几乎没有休息日。即使他们在度假,他们的心仍然在市场上。他们参与期货市场,而不是因为交易。这是一种赚钱的便捷方式。那些真正成功,工作非常努力,非常投入并经常达到困境的人。

当然,你需要灵活。优秀的投资者永远不会掌握自己的立场。他们从未想象市场会朝着对他们有利的方向重新发展。他们非常果断。如果他们认为自己犯了错误,如果他们认为这是明智之举,他们会立即出去甚至倒退。

最好的例子可能是Stanley Drake Miller,他于1987年10月16日星期五在美国股票市场犯了一个大错误。周末,他意识到自己犯了一个错误。周一早上,市场开盘走低。他不仅关闭了新的多头头寸,而且还做空了。这是投资者灵活性的典型例子。

您最尊敬的投资者是什么?为什么您尊重他们?

Swag:作为一名基金经理,我已经与投资者进行了三次访谈,我在实际工作中联系并采访了许多投资者。我有太多受人尊敬的投资者。我只举几个例子。

我想提到的第一件事是期权投资者John Bender。 Bender认为标准期权定价模型是错误的,在此基础上他寻求自己的投资机会。标准期权定价模型假设正态分布,事实上,在许多情况下它不是。他寻找了不符合期权价格正态分布理论的例子。最终,他与传统模特交易并赚取利润。他的投资方法很原始。我提到Bender的原因如下:

他的想法很独特;

他非常善于运用自己的方法。

然而,我尊重本德的最重要原因不仅在于他赚了很多钱,而且因为他将在市场上赚来的钱投入到其他更有意义的业务中,从而实现个人理想。他在哥斯达黎加购买了一片大型热带雨林作为庇护林。从本质上讲,这是他在交易中赚取更多钱,购买更多土地和保护更多热带雨林的最大动力。

让我再举一个例子。他不是传统意义上的交易者,而更像是科学家和金融数学家 David Shaw。他开发了一个复杂的套利交易程序,雇用了数十名数学,计算机科学和其他科学的医生来运行一种相当复杂的交易方法。他们可以在全球10多个主要金融市场,股票市场和衍生品市场同时进行交易。他们通过大约20个不同的战略研究同时寻求投资机会。在过去的14年里,他的基金一直在创造非凡的成果。虽然他的公司近年来管理了数十亿美元,但该基金的盈利能力仍在大幅上升。

我也尊重肖的创新精神。他不仅是世界上最成功的套利基金的设计者,也是超级计算机发展的先驱之一。他已成功组建了大量公司,也许最着名的是Juno。他积极推动制药行业使用计算机,并在致力于该行业的几家公司的发展中发挥积极作用。他曾担任克林顿总统的教育和科学顾问。

您是否认为投资者是在后天出生或创造的,交易中的艺术和科学的组成部分是什么?

Swag:我可以用种族作为回答这个问题的比喻。马拉松比赛非常艰苦,但对于那些决心通过训练完成马拉松比赛的人来说,尽管他们必须克服困难。一些适合这项运动的人如果没有接受过培训就不会成功。例如,男人的马拉松世界纪录对于大多数人来说,这个纪录是无法实现的,因为他们的身体结构是不可能达到这样的状态的。无论训练多少,无论多么自信,无论意志多么强大,他们都不会达到这个水平,因为他们的身体素质不合格。他们可以参加马拉松比赛,甚至可以取得很好的成绩,但是他们没有达到世界上最好的水平。有些人可以这样做,因为他们的身体在那里。良好的身体素质,顽强的意志和艰苦的训练可以成为一名马拉松冠军。

马拉松和交易有相似之处。对于大多数人来说,如果他们能够努力工作,严格自律,并完全遵循基本原则,他们就能在市场上获利,他们肯定会比普通人做得更好。但他们会成为市场主人吗?当然不是。我的意思是,如果他们参与比赛,他们将不会比大多数人更好,他们将跃入世界冠军赛;如果他们决定从事音乐,他们就不会超越普通人,成为世界级的音乐大师。如果您想在投资市场或任何其他行业取得非凡的成果,您需要天生的资格和努力工作。只有这样,你才能充分利用自己的智慧。

交易艺术或科学也是如此?

赃物:因人而异。如果你看看史蒂夫科恩,他对各种计算机信息都不拘一格,可以快速反应并积极采取交易措施。这种交易更像是艺术,而不是科学。相反,如果你像大卫肖那样接受投资者,他会使用一系列数学方法,交易模式相当复杂,同时交易世界主要交易所的股票和衍生品,很明显这就是科学。

最后,还有像John Bender这样的人,他的交易是艺术和科学的结合。通过实际观察,本德发现由数学推理的期权价格不符合市场事实和概率。他的研究方法很自然是科学,因为它涉及选择的定量分析;但也有艺术成分,因为他需要评估哪个市场价格分布与标准期权价格模型假设的分布状态不同,以确定市场可能发生变化的方向。例如,识别市场突变的概率远大于正态分布所指示的方向,并且存在艺术成分。

因此,在现实生活中,你会发现有些人在交易中有很大的艺术成分,有些人的投资方法有很大的科学成分,有的人都有。

我们来谈谈成功投资的技巧。成功的投资者如何分配他们的头寸?

Swag:职位分布真的不同。我认识的一些投资者喜欢投资多元化,这是市场上的一种现象;而其他投资者的立场非常集中。事实上,我们投资组合中一些基金表现最佳的基金非常集中。据他们称,该基金涉及22个不同行业的交易。事实上,基金每四分之一的多头头寸占多头头寸的25%-50%。当然,哪个部门将汇总多头头寸会不时变化,这取决于每个部门在市场中的表现。如果他们期望特定部门的基本面发生重大变化,他们将参与其中。通过这种方式,他们经常获胜,因为损失小于利润。

就头寸分布而言,我所知道的每一位成功的股票投资者都认为他们对股票的空头头寸有最大限制,并限制整个投资组合的空头头寸。在一定的百分比范围内。据我所知,这是他们在位置分布方面的共同特征。但是,这个问题并不相同。投资者在其职位上有不同的立场,因人而异。

止损能否有效控制风险?您是在多元化投资还是专注于您在投资过程中的地位?

赃物:这完全取决于策略。例如,在期货市场中,由于保证金仅占合约总价值的很小一部分,因此在操作中具有非常高的杠杆效应。因此,无论是看涨还是做空,止损都是生死所必需的。行为。股票市场是完全不同的,尽管止损(防止总资产中头寸的比例风险)对于空头头寸可能是重要的,而多头头寸则不然。例如,投资者习惯于购买价值严重低估的股票,甚至股票价格已经低于公司在银行的现金存款。假设基本面没有改变,股票价格正在下跌,使用止损是不明智的,因为股票继续下跌并增加其投资价值。因此,如果我们按照这种思路选择股票,其下行风险与基本面相当有限,那么投资者在这么长的头寸上设置止损是不合理的。

我们谈到了位置分布,并谈到了止损。投资者采取了哪些其他措施来控制市场风险?

赃物:有些人使风险控制变得复杂。我不认为这是必要的。事实上,最简单的原则可以让您实现风险控制。例如,每笔交易的风险控制在2%以内,正如简单的原则可以确保您实现有效的风险控制。限制每笔交易的风险,或降低投资组合的风险,降低市场的整体风险敞口,有许多风险控制方法。风险控制不仅限于止损。通过对冲交易,即每个多头头寸对应一个相关的空头头寸,也可以实现风险控制。这些方法本身并不复杂。我想强调的是风险管理方法并不复杂。关键是要有节奏地应用这些方法。我坚信,最简单的资金管理方法的最有效使用远比没有节奏的最复杂的技术强。

那么您认为投资者遭受巨大损失的原因是什么?

Swag:这个问题很简单。答案在于我们刚才谈到的话题以及缺乏有效的风险控制。这是投资者陷入困境的最常见原因之一。无论如何,投资者巨额亏损或彻底崩溃的关键是缺乏风险控制。

投资者经常亏钱还有其他问题吗?

Swag:我能想到的是风险控制不到位。例如,过度交易的人是不正当风险控制的一个例子;例如,有人保住自己的位置,保持悲伤,盯着失败的位置,风险得不到妥善控制。如果你深入研究投资者经常犯的错误,归根结底,风险控制是不合适的。当然,人们可能有市场分析错误,他们责怪市场等等,但投资者真正遭受市场损失的原因是风险控制不当。

所以仍然回到一个基本词:节奏。

赃物:是的。仅有风险控制策略是不够的。在练习中,你还必须有节奏。节奏随处可见。如果你认为一个非常危险的交易策略,但它完全符合你的交易指标,你应该进入市场,你必须有这个节奏。换句话说,在交易过程中,不仅在离开游戏时需要节奏,而且在进入市场时也需要节奏。节奏的另一个含义是避免涉及不在您方法中的事务。总而言之,节奏适用于交易的许多方面,以及最明显的风险控制使用。

节奏是一个方面,其次是耐心。有些人对长期投资有耐心。您认为耐心在交易过程中的重要作用是什么?

Swag:我想引用Jim Rogers的经验回答这个问题。虽然罗杰斯比投资者更接近投资者,但他对耐心的评论更适用于交易者。罗杰斯说:“这笔钱放在房子的一角。我只需要去拿它。只有在这种情况下,我才会交易。”当投资机会不明显时,他不会交易。如果您的交易时间是2年,2个月,2周或2天,我不在乎。当风险收益率已经预测到良好的投资机会时,您将只参与交易。让市场的起伏变成烟云,只要时机成熟,无论交易周期多长,无论你是投资者还是交易者,如果这个市场机会真的很少,你必须介入及时。

耐心的另一个用途是离开,这与您的交易周期无关。无论您的交易周期长短,在开仓后,如果没有其他原因,不要因为您渴望获利而离开头寸,您应该尽可能耐心地持有头寸。《一位股票投资者回忆录》这本书讲述了Jesse Livermo的故事,这本书的作者是Edward Leffer,一名记者。在他的书中,他生动地描述了主人公的心理。许多人错误地认为他是杰西利弗莫尔。书中的主角说了这句话:“我不依赖于思考,而是依靠等待。”他说的是,他在市场上的成功不是因为他比其他人聪明,或者比其他人更好。发现商机,但因为他们可以持有盈利的头寸。无论您的交易方式如何,无论您的交易周期有多长,抵制利润关闭以及坚持盈利状态的诱惑都是成功的正确途径。这需要耐心。

不要急于交易或经常进入市场?

赃物:不要经常进入市场,等待市场机会,不关心变化的世界,这是一个;第二,一旦你建立了一个仓位,你必须有耐心等待它直到市场完全意识到它的价值。无论您使用何种交易方式,市场潜力都需要时间。当市场上仍有很大的空间时,利润位置急于关闭市场是很重要的。

你强烈反对有效市场理论,为什么?

赃物:我觉得很奇怪。人们仍然认为市场是有效的。我不是从理论的角度来论证,而是通过实践证明了这一点。我将举几个例子来说明我的观点。我采访了Gil Black,他的平均年利润率为12年,约为45%,年盈利率在35%-45%的窄幅范围内波动。在过去的12年里,他从最高点到最低点的盈利能力是5%;在那些年里,他只亏了五个月的钱。如果市场真的有效,我可以保证回报率达到这个水平的概率很高。

在另一个例子中,Steve Cohen在过去九年中实现了近100%的毛利润记录。他只有几个月的损失,金额很小。如果纯粹是一个机会,那么获得如此好结果的可能性是多少?最后,例如,D.E。 Shaw连续14年盈利,取得了良好的业绩,平均利润率接近30%,包括大牛市和熊市。

有些人会对此感到愤慨:这些结果仍然不能否认市场是有效的,如果你有足够的投资者,有些人会幸运地做好。从某种意义上说,我可以接受这种观点。是的,如果你有足够的投资者,有些人会在一两年内获得丰厚的回报。但我们现在谈论的不是一两年,我们谈论的是将近10年或更长时间。我们不是在谈论高于平均水平,而是回报丰厚,波动很小。从时间的角度来看,利润的概率非常高。

如果市场真的有效,如果你想取得像Black,Cohen和Shaw这样的结果,就不要提到我采访过的其他投资者。你需要多少投资者?我敢说得到如此满意的结果并不奇怪。您需要的投资者可能不足以满足地球上的所有人。这让我想起了一句老话:如果你让一大群猴子打字,总会有一只猴子会玩《哈姆雷特》。对于这个论点,我的回答是:是的,但你需要多少只猴子?我认为看世界各地的猴子都不够。

如果案件足够,或许可以用任何东西来概率地找到答案,但我仍然要说,我们在实践中看到的事实远非偶然。换句话说,获得这种交易结果所需的投资者数量不小。我想澄清一点,我并不是说市场上没有太多随机性。我的意思是,尽管市场接近有效,但仍有许多不合理的地方,优秀的投资者可以有效地利用这些机会。

谈到随机性,我同意你在《新市场奇才》中写的句子:“因为市场显示了人们的群体行为,所以市场不是随机的。人们的群体行为,特别是成熟的大市场不是随机的。它从来就不是过去,这是不可能的。“你能详细说明你对市场中人们群体行为的表现和应用的理解吗?

Swag:20世纪90年代的美国股市是一个很好的例子,特别是对于网络技术股中最为突出的科技股而言,为我们提供了一个人们在市场上非理性交易的经典案例。我采访的投资者之一告诉我,在线公司Priceline在一个市场的交易量远远超过三大航空公司的总量,这是股票价格严重偏离的一个典型例子。在可预见的未来,希望股票没有利润,但他们受到投资者的热烈追捧,有太多这样的例子。这种价格行为并不是市场的随机性,而是人类情绪的扭曲。

决策理论研究对于理解人类交易心理有很好的借鉴作用。其中最着名的是卡尼曼和特沃斯基的实验,展示了人类在决策过程中的不合理性。其中一些实验反映了人类心理学在交易决策中的影响。例如,有一个这样的实验,假设被测对象面临以下选择:一个选项是3,000美元的正利润,另一个选项是4,000美元的可能利润的80%,最后一个选项是20%可能什么都没有。大多数人会选择无风险的3,000美元,尽管另一种选择可能会获得更高的利润。现在反过来问问题,人们可以做出以下选择:第一,损失是3000美元;第二,损失4,000美元的概率是80%;第三,20%的概率是没有的。在这种情况下,尽管预期风险为3,200美元,但大多数人面临的风险是损失4,000美元减少80%。在这两个试验中,人们做出了不合理的选择,因为他们选择的结果要么不是最好的利润计划,要么是更大的损失风险。为什么?实验表明,当面临风险和利润时,人类表现出行为逃避的特征:在收入方面,我们是厌恶风险的;但是当谈到损失时,我们就是风险偏好。这表现在期货交易中,因为人们有心理倾向逃避,这使得他们坐在亏损的位置,并渴望关闭利润位置。

你也可以通过另一个例子来理解人类心理学:一些公司已经破产而且无望上升,但股票仍然在很长一段时间内濒临死亡。为什么?因为人们还在争论,因为股票价格已经超过50美元,也许它会恢复生机。因此,如果人们以20美元的价格购买股票,现在它已跌至1美元,即使股票最终变得毫无价值,他们仍会持有它们,因为它们已经损失了19美元,最糟糕的结果只不过是损失20美元。更重要的是,他们这样想:“也许它会回来。”总之,为了避免完全亏损,人们愿意承担风险,这可以解释很多市场行为。

您还在书中提到市场上没有交易捷径,或者主要秘密是什么,但有许多交易模式可以盈利。你能谈谈你找到的一些交易模式吗?

Swag:所有成功的投资者都有交易模式,这是事实。他们是纯粹的基本交易者,纯技术交易者,还是两者兼而有之。使用哪种交易模式取决于交易者的市场和风格。例如,基于技术的投资者可能会使用趋势信号,技术模式或类似的东西。相反,基础投资者会检查统计数据和其他相关因素之间的变化。套利交易者关注相关产品之间的价值分歧程度。无论采取何种方法,每个成功的投资者都会使用某种基于特定模型的交易方法。

我敢说,即使投资者认为他们依赖直觉交易也有交易模式。对于那些所谓的直觉交易者,他们已经观察了几年的市场,而目前的市场趋势可能会在他们的潜意识中引发类似的情况。他们的决定似乎是由直觉产生的,但仍有基于它们的模型,即使他们可能没有意识到。

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